去年9月份挂牌新三板的北京柠檬微趣科技股份有限公司（以下简称[柠檬微趣]），尽管在不到一年的时间里完成了2次增发，募集了6400万元资金，但这并未让其[胃口]得到满足。

近期，柠檬微趣在证监会网站正式披露招股说明书，公司拟在深交所创业板公开发行不超过1700万股，计划募集资金11.5亿元，用于移动游戏升级开发与运营等六大项目。

2016年净利润激增38倍 毛利率超95%

公开资料显示，柠檬微趣是消除类游戏《宾果消消消》的开发商，其前身是成立于2008年8月的北京嘤鸣谷科技有限公司；2015年10月，公司完成股改，齐伟、柠檬君、刘岗、英诺投资、文明等12名股东成为股份公司发起人。

与多数游戏类公司类似，柠檬微趣同样头顶着[超高毛利率]的光环。据招股书披露，2014-2017年一季度，柠檬微趣的毛利率达到了95.15%、94.04%、97.71%和97.57%；值得注意的是，新三板游戏公司天神娱乐2014-2016年的毛利率为98.49%、93.06%和92.50%；电魂网络2015和2016年 的毛利率则为94.63%和85.18%。毛利率居高不下的柠檬微趣，业绩表现同样强劲。数据显示，2017年一季度，柠檬微趣实现营业收入9062.02万元，同期净利润1274.7万元；2014-2016年营业收入1119.37万元、4889.3万元和19366.79万元，同期净利润为235.31万元、156.64万元、6091.48万元。以此计算，2016年柠檬微趣的营收同比增长了2.96倍，净利润同比增长37.88倍。

一款游戏撑起一家公司  注册用户增长乏力

值得一提的是，柠檬微趣如此靓丽的业绩，其实是由《宾果消消消》这一款游戏产品支撑的。据披露，2017年一季度，《宾果消消消》占当期营业收入的比重为100%，而2015年和2016年的占比分别为94.65%和99.67%。有投资顾问在接受记者采访时表示：[柠檬微趣产品结构单一，这意味着抵抗市场风险能力不强。如果玩家粘性下降和玩家流失，或者公司未能成功开发并推广新的游戏产品，那么其持续盈利能力很容易受到影响。]

记者还注意到，柠檬微趣这款《宾果消消消》的竞争力并不强，其市场份额不仅面临着同类游戏的围剿，其本身的用注册用户也显现出增长乏力的特征。

据了解，2015年、2016年及2017年一季度，《宾果消消消》累计注册用户数较上期末增长率分别为1431.81%、210.16%、22.11%。而对于整个消除类游戏行业而言，市场份额较大的除《宾果消消消》外，还有《开心消消类》和《天天爱消除》，开发商分别为乐元素和腾讯旗下天美工作室群的T1工作室。

上述投资顾问解释称：[此类消除游戏具有同质化严重且极易出现盗版横行等特征，这就导致了用户粘性较弱，可替代性较强。]

营销推广费[砸出]用户群 两年合计投入近亿元

截至2017年3月31日，《宾果消消消》的累计注册用户数超过1.46亿，付费玩家数累计达到669.46万，玩家累计充值超过6.23亿元。那么《宾果消消消》如此庞大的用户基数是如何建立起来的呢？上述投资顾问告诉记者：[几乎是广告砸起来的。]

柠檬微趣在招股书中提到，为了获取更多的用户，公司自2015年以来投入了较多的营销推广费用，这导致同期的销售费用大幅走高。数据显示，2015-2017年一季度的销售费用分别为2574.53万元、8208.36万元和4043.59万元，其中市场及推广费用分别为2485.83万元、7265.1万元和3463.53万元，占同期销售费用的比例分别为86.18%、88.5%和85.66%。从销售费用率来看，2014-2016年柠檬微趣分别为12.47%、52.86%和42.38%，而同期可比上市公司平均值分别为16.92%、41.95%和11.99%。至于推广的形式，柠檬微趣表示主要包括腾讯广点通、微博粉丝通等网络信息平台的信息推广投放；湖南卫视、东方卫视等多个热门综艺节目中进行了广告植入；先后聘请了赵丽颖等多名演艺明星为《宾果消消消》广告代言，另外，网络剧创意中插、线下广告牌推广等方式也被柠檬微趣广泛运用。

研发投入占营收比例走低 计划开发6款游戏产品

为提高抗风险能力，丰富产品种类，柠檬微趣于2017年5月上线了《怪兽消消消》，据了解，这也是一款消除类游戏。截至招股说明书签署日，该游戏注册用户数近150万，最高日活跃用户数超过40万。

另外，柠檬微趣还计划开发6款主打游戏产品，其中2款新型消除游戏；2款休闲竞技游戏；2款模拟经营游戏，计划投入募集资金资金合计为6.26亿元，其中研发费用为1.14亿元，其中研发人员工资约3366.7万元，培训费81万元，网络资产采购费约7906万元。招股书显示，柠檬微趣计划在募集资金到位后，根据项目实施进展，陆续增加相关人员投入。据了解，截至2017年3月31日，柠檬微趣共有员工97人，而上计划新开发的6款游戏产品，计划人员配置为240人，其中150人为新增员工。新增研发人员135人。

值得一提的是，柠檬微趣的研发投入在营收中所占的比例呈现逐年下降的态势。招股书显示，2014-2017年一季度，柠檬微趣的研发投入金额分别为316.82万元、703.24万元、1422.4万元和587.11万元，占当期营业收入的比例分别为28.3%、14.38%、7.34%和6.48%。

金山安全和蓝港在线转让股权

记者从柠檬微趣招股书中发现，公司自2016年12月以来多次协议转让股份。其中金山安全将所持有的192万股以4992万元的价格转让给了红杉盛德；蓝港在线将120万股以3120万元的价值转让给了蓝图天兴、南山蓝月和自然人孔毅。据了解，蓝港在线（08267.HK）是游戏行业老手，2014年12月30日成功登陆港交所，其游戏作品包括《黎明之光》《王者之剑》《蜀山纪》等。

根据经验，如果柠檬微趣A股上市成功，其估值会大概率得到提升。但是在柠檬微趣IPO前夕金山安全和蓝港在线坚持转让股权的原因，不少投资者表示[太不理解]，而记者试图联系柠檬微趣董秘办公室，但截至发稿电话一直无人接听。