9月22日，据港交所披露，飞天云动科技有限公司（以下简称“飞天云动”）通过港交所上市聆讯，申万宏源香港为独家保荐人。

顶着“元宇宙第一股”名号的飞天云动，在上市前已获得资本市场的关注以及多轮融资。

招股书显示，AR/VR营销服务业务是飞天云动目前的主要收入来源。根据艾媒咨询数据，按收入计算，飞天云动在AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一，占据2021年总市场份额的2.6%。

但是，《每日经济新闻》记者发现，飞天云动在AR/VR业务的推广上耗费了大量流量获取成本，每年以亿元计算；而技术研发开支，每年仅过千万元。

2019年，飞天云动完成由游戏业务向AR/VR内容及服务业务的转型，同年8月27日，前身公司掌中飞天正式于新三板摘牌。到了2021年11月，飞天云动正式宣布发布飞天元宇宙平台，紧接着的2021年12月28日，飞天云动在港交所递交上市申请材料。

可以说，过去几年，飞天云动的每一步都走在资本风口上，直到通过上市聆讯。那么，飞天云动真的可以高枕无忧了吗？

流量投入高企，研发支出每年仅过千万

2016年，AR/VR技术开始在各类场景中应用落地，中国AR/VR内容及服务市场的发展也开始起步。艾瑞咨询数据显示，按收入计，AR/VR内容及服务市场的市场规模从2017年的人民币11亿元增长至2021年的人民币217亿元，年复合增长率达110.2%。预计到2026年，AR/VR内容及服务市场的市场规模将达人民币1302亿元。

把握这一风口，飞天云动成了“吃到螃蟹”的公司。

招股书显示，AR/VR营销服务业务是飞天云动目前的主要收入来源。根据艾媒咨询数据，按收入计算，飞天云动在AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一，占据2021年总市场份额的2.6%。

飞天云动自称，公司合共为包括娱乐、教育、文旅、技术、保健及汽车等行业的超过50名广告客户提供AR/VR营销服务及推广超过250件广告产品，大部分为应用程式及网站。

2020年，飞天云动将AR/VR SaaS作为业务重心之一后，该业务呈现高速增长。具体而言，飞天云动AR/VR SaaS业务的收入由2019年的650万元增加41.8%至2020年的920万元，并进一步增加122.9%至2021年的2060万元，并由截至2021年3月31日止三个月的210万元增加353.2%至截至2022年3月31日止三个月的950万元。截至2022年3月31日，飞天云动的AR/VR SaaS付费订购用户数目达到超过2200名。

飞天云动对AR/VR几乎是全情投入。根据招股书，2019年、2020年、2021年及截至2022年3月31日止三个月，公司AR/VR营销服务、AR/VR内容及AR/VR SaaS业务产生的收入为1.9亿元、2.7亿元、5.6亿元及2.3亿元，分别占同期总收入的约75.3%、78.5%、93.8%及100.0%。

但是，每经记者发现，飞天云动在AR/VR业务推广方面，耗费了大量流量获取成本。在具体的收入成本明细上，飞天云动在2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三个月的流量获取成本分别为1.15亿元、1.38亿元、3.11亿元和1.27亿元，分别占收入成本总额的65.6%、59.2%、74.2%和81.5%。

而在研发开支方面，飞天云动付出得并不算多。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三个月，公司开发开支分别为1143万元、1505万元、2170万元和815万元。

短板显而易见，飞天云动在招股书中表明，有意加强研发能力，且“由于AR/VR内容及服务行业（即元宇宙场景应用层）为新的及正在发展的行业，我们的高历史增长率未必能够作为未来业绩的指标”。

“元宇宙第一股”尚无肯定的变现模式

资料显示，飞天云动的前身掌中飞天成立于2008年，最早为游戏研发发行商。2017年，飞天云动由游戏业务转向AR/VR内容及服务业务，并于2019年完成转型。

转型后的2019年8月27日，掌中飞天正式于新三板摘牌。根据摘牌前的收市价人民币38.63元，彼时公司的市值约为3.5亿元。

不过，直到2021年11月，飞天云动才正式发布飞天元宇宙平台。紧接着的2021年12月28日，飞天云动在港交所递交上市申请材料。

在上市申请材料中，飞天云动的主体围绕着“AR/VR”以及“元宇宙”。每经记者在招股书中发现，关于“AR/VR”的相关词汇高达1670个，“元宇宙”则被提到了318次。

虽然飞天云动表示“由于我们的飞天元宇宙平台计划属初步阶段，并无肯定的变现业务模式，我们飞天元宇宙平台的发展及未来营运属高度不确定，而可能无法完全辨别我们所面临的趋势”，但打上“元宇宙第一股”的概念，飞天云动仍然受到了资本市场的重视。

2021年起，元宇宙成为热门词汇，但元宇宙仍处于初期发展阶段。《中国元宇宙投融资数据报告》显示，目前中国元宇宙融资额达54.6亿元、中国虚拟人企业达16万家、支持元宇宙的省/市达20多个。前不久，服贸会发布的蓝皮书显示，我国元宇宙上下游产业目前产值超过400亿元。

招股书显示，飞天云动的控股股东为汪磊、李艳浩，二者为一致行动人，双方通过全资控股的企业合计持有飞天云动49.66%的股份；此外，飞天云动还有持股38.06%的机构股东以及持股12.28%的自然人股东。机构股东中，包括了同创伟业、西安智耀、赛富动态、大运河（南京）基金、合肥水木、陝西大数据、宁波米度、国创飞天、开源未来、天津星火、西安碧悦、中桐芯源、南昌小蓝、深圳栗子、深圳领航、济南泰岳、上海蛰纪及海南易林等多家公司。

从2020年7月起，飞天云动开始了融资之路，先后进行了A轮、A+轮、B轮、C轮等多轮融资。

不过，当前大多“AR/VR”以及“元宇宙”的专利被微软、苹果、三星以及互联网大厂把持，飞天云动上市后的独家优势，仍需探索和确定。